漫谈当前中国房地产市场的问题、改革及政策取向
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篇1：漫谈当前中国房地产市场的问题、改革及政策取向
漫谈当前中国房地产市场的问题、改革及政策取向
最不缺少的是问题说中国房地产市场目前最不缺少的是问题，确实毫无夸张之处。如市场总供求失衡，商品房空置率居高不下，需求潜力巨大但有效需求不足，房价过高，房地产开发企业小、散、差，二级市场远未建立起来，公房入市还是难题，租赁市场不规范，住房金融市场不健全，某些地区性市场虚火上升，存在着逐渐膨胀的泡沫，……
上述不完全列举出的这些问题，单拿出任何一个，都是制约中国房地产市场发展从而制约房地产业乃至整个国民经济发展的重要因素。例如，从宏观的角度看，当前我国的城镇住房建设已经达到每年5亿平方米以上的水平，而据估算～我国城镇居民的住房潜在需求量每年也有约6个亿，与此同时，目前的有效需求（商品房销售）只有每年1个多亿，而商品房空置量却已达到1个亿左右的水平。房地产市场供需之间存在着这么大的缺口，人们对住房需求的渴望与并不令人满意的现实之间存在着巨大的差距，政府依靠刺激内需特别是住房需求来拉动经济增长的目标短期内难以实现。
上述这些问题，单拿出任何一个，也都是从事房地产经济研究的专家学者以及政策制定者们必须认真面对的课题。而当这些问题交织在一起，牵一发而动全身时，则不仅使决策者们一时摸不着头绪，即使在学术研究领域，也是令学者们既感头痛又颇觉兴奋的头等难题了。
越有问题越需要市场
是什么原因导致了这一切，我们又该如何对症下药？这就涉及到市场和政府关系的基本问题了，而这个问题既是经济学界一个难题，也是经济学史上的一个永恒话题。到底应该市场调节多一些，还是政府调节多一些，这个问题对于当前既属于发展中国家又属于转轨经济国家的中国就更加重要。
首先需要明确的一个概念是，目前不管是发达国家，还是发展中国家，转轨经济的国家，都采用了一种所谓的“混合经济”模式，既有市场调节，又有政府调节。但是，市场在其中所起的作用却是千差万别的，因而在经济领域对资源配置的效率也就有高低不同。目前可以有把握得出的一个结论是，市场机制纵有万般不是，在资源配置效率方面尚无任何一个机制能与之相媲美。至少，大规模的计划体制的社会实验已然失败，而高举市场经济大旗的国家的实践也表明，谁的旗帜举得越高谁的经济效率一般来讲也就越高。
看来，让市场在资源配置中发挥基础性作用，恐怕是我们唯一正确的选择。房地产市场确实是属于很“不完全”的市场，但这“不完全”并不能成为不需要市场调节（特别是发挥其基础性调节作用）的理由。现阶段，我们也应该加强政府调节的作用，但是需要明确政府能够更有效地发挥作用的领域。相对于市场调节更有效率的经济领域而言，加强政府在社会领域的作用显然更符合效率原则；同样，相对于政府在房地产市场运行的微观领域过度干预和管制所引起的低效率而言，其对经济宏观层面的必要调控以及制定正确的游戏规则则更富有效率。
当前中国房地产市场的问题多多，这既是难题，其中也孕育着解决的方法。如果我们能够认定正是由于市场的发育不完善，改革的不彻底引发了这许多问题，那么我们培育市场，完善市场，就应该能够解决这些问题。问题越多，问题越复杂，则进行市场取向的经济改革解决这些问题的`效率也就越高。
当前中国房地产市场问题多多，如市场总供求失衡，商品房空置率居高不下，需求潜力巨大但有效需求不足，房地产开发企业小、散、差，二级市场远未建立起来等等。这些既是难题，而其中也不乏孕育着解决的方法。如果我们能够认定正是由于市场的发育不完善，改革的不彻底引发了这许多问题，那么我们培育市场，完善市场，就能够将这些问题解决。
政策的重点是需求
明确了市场取向的改革是正确方向，那么合乎逻辑的观点便是政策的制订和研究的重点应放在房地产市场的需求方面而非供给方面。中国改革开放20多年，在住宅建设方面所取得的伟大成就是有目共睹的，也是得到世界公认的，由此使得城镇居民住房条件较大改善。然而，客观地讲，我们目前的居住水平还不高（人均居住面积10.3平方米），住宅消费占家庭消费总支出中的比重偏低（20为10%），大多数普通百姓靠自己的正常收入买不起房。
解决问题的关键还是在需求方面。特别在当前的转轨时期，对市场需求、百姓的实际消费偏好应重点考虑。市场经济的本质要求任何决策（不管是政府的还是企业的）都应从
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篇2：中国房地产金融及政策取向
中国房地产金融及政策取向
非常高兴参加江西省土地学会和金融学会组织的“江西省首届房地产与金融支持高层论坛”。我想就“中国房地产金融及政策取向”谈一谈我个人的看法。我的演讲分三个部分：第一部分简要介绍一下当前我国房地产金融市场的现状，分析我国房地产金融市场存在的问题；第二部分围绕如何为房地产业发展提供金融支持，分析发展我国房地产金融的思路、方法和途径；第三部分谈一谈有关房地产金融市场的监管和调控问题。一、当前我国房地产金融现状的回顾和分析
（一）近年来我国房地产金融发展迅速
改革开放以来，随着国家住房制度的改革和房地产市场的不断发展，我国房地产金融从无到有，从小到大，得到了非常快速的发展。特别是以来，金融对房地产业的支持，由过去单纯的企业开发贷款支持转变为对投资和销售两个方面支持。目前，我国房地产金融的发展主要有以下特点：
一是对房地产开发和个人住房消费的信贷增长逐年上升。19房地产开发贷款余额为2028.92亿元，扩大到6657.35亿元，是年的3.2倍。同时，个人住房消费信贷也快速增长。20与1998年相比，个人住房消费贷款增加了11353.58亿元，增长了26.64倍。在个人消费贷款中，个人住房贷款的占比高达75－97。
二是房地产开发贷款的增速明显高于同期整个金融机构贷款的增长速度。1998年至年，金融机构全部人民币贷款年均增长14.62，而房地产开发贷款年均增长29.43，全部房地产贷款（包括个人住房贷款）年均增长44.35。由此可见，房地产贷款的年均增长速度大大超过同期其它贷款。
三是房地产信托融资发展较快，成为近期最为活跃的房地产融资方式。我国信托业经过清理整顿后，再次步入了快速发展的轨道，尤其引人注目的是房地产信托业务的蓬勃发展。底，投向房地产业的信托财产共计24.08亿元，占全部信托财产总额的2.82，比年初增加12.61亿元，增幅109.93。2003年房地产信托继续以较高的速度增长，全国房地产信托项目筹集资金超过50亿元，比20翻了一番还多。
四是长期低利率政策促进了资金密集型的房地产业快速发展。自以来，我国连续8次降息，银行贷款利率已处于历史最低水平。目前，金融机构一年期法定贷款利率为5.31，而住房贷款利率按法定贷款利率（不含浮动）减档执行。低利率政策不仅减轻了房地产开发企业的利息负担，相应地提高了利润，而且还增强了居民的购房能力，推动了房地产需求的增长。经回归分析，利率每下降1个百分点，同期国房景气指数上升0.5个百分点。
（二）我国房地产金融市场还很不完善
我们必须看到，和发达国家相比，我国的房地产金融市场还很不完善，房地产金融产品很少，主要依靠银行贷款，房地产融资相对困难。在发达国家成熟的房地产金融市场上，除了传统的信贷方式外，各种房地产金融中介机构为房地产企业提供了种类繁多的融资产品，例如，发行上市、项目融资、企业债券、股权融资、产业基金、房地产信托等。此外，成熟的房地产金融市场还存在发达的证券化二级市场，这不仅大大增强了房地产资产的流动性，为提供融资的金融机构分散和管理风险提供了有效的手段，而且也为市场投资者提供了多元化的金融产品，使房地产投资具有稳定的资金来源。此外，成熟市场经济国家经过长期的实践，已经形成了比较完善的房地产金融市场体系，通常包括完整的房地产金融市场结构、功能和监督管理框架。相比而言，我国的房地产金融市场发展还很不充分，存在着明显的滞后和不均衡现象。主要表现为：
一是房地产融资渠道单一，风险集中。第一，银行信贷构成了房地产融资的主要方式。根据统计估算，80左右的土地购置和房地产开发资金都直接或间接地来自商业银行信贷。
第二，房地产投资的市场风险和融资信用风险高度集中于商业银行。在我国目前的房地产市场资金链中，银行信贷贯穿于土地储备、交易、房地产开发和房产销售的整个过程。通过住房消费贷款、房地产开发贷款、建筑企业流动资金贷款和土地储备贷款等各种信贷方式，商业银行实际上直接或间接地承受了房地产市场运行中各个环节的市场风险和信用风险。
第三，部分商业银行和其他金融机构存在经营行为不理性和不规范问题。由于商业银行普遍把房地产信贷作为一种“优良资产”大力发展，在经营业务时容易产生急功近利、放松信贷条件的倾向。例如，在发放房地产贷款过程中，为了竞争客户，有的商业银行降低客户资质等级评定的门坎，将审查手续简化，将审查速度加快。再如，有的商业银行对政府担保项目盲目乐观，而忽视了这些项目所具有的风险性。同时，我国
个人住房消费信贷的潜在违约风险不可小视。我国的个人住房信贷业务是最近三年才发展起来的，基数较小且发展较快，加之个人住房贷款期限很长，一些问题容易被掩盖和忽视。再者，我国个人征信系统尚未建立，商业银行难以对借款人的资信状况和还款行为进行充分严格的调查和监控。
二是房地产金融市场结构单一，没有形成完整的房地产金融市场体系。这主要表现在以下几个方面：第一，缺乏多层次的房地产金融市场机构体系。我国目前的房地产金融市场主要还是由商业银行和部分信托投资公司组成，一些专业化的房地产抵押贷款机构和投资机构、担保机构和保险机构还没有出现。在发达国家成熟的房地产金融市场上，这些机构往往是最重要的房地产金融经营和管理机构。
第二，缺乏多元化、规范化的房地产金融产品体系。一方面，我国目前房地产业的有价证券发行还非常有限。近两年来，虽然房地产企业通过上市融资的规模不断扩大，截至2003年底，70多家房地产上市公司总市值约1500亿元，但房地产企业的债券发行量却很小，债券融资比例日益下降。另一方面，房地产信托虽然比较活跃，但规模较小，而且先天不足。总体上看，目前房地产信托功能较为单一，主要是提供“过桥贷款”，向尚未达到商业银行贷款条件的房地产项目提供前期信托资金，但不具有组合投资和期限转换的功能。另外，房地产产业基金、抵押贷款证券化等其他房地产金融产品，目前尚处于讨论或者试点阶段，还远远没有成熟。
第三，缺乏独立、有效的房地产金融市场中介服务体系。目前，我国房地产金融市场的中介服务体系还没有建立起来。例如，资产评估、信用评估、风险评估、金融担保、法律咨询等专业化中介服务机构发展还比较薄弱，而且这些专业化服务机构性质不明确、隶属关系复杂，其市场化运行和管理体制尚未完全确立。更重要的是，房地产金融市场缺乏良好的信用环境，企业的信用意识淡薄。这些都不利于房地产金融市场的健康发展。
第四，没有形成完备的房地产金融一级市场，尚未建立房地产金融二级市场。在一级市场（即按揭贷款市场）上，提供抵押贷款的金融机构基本上是商业银行，难以形成多元化、竞争性的市场结构。由于房地产抵押贷款期限长，需要建立一个二级市场(即住房抵押债权转让市场)来提高其流动性，但我国目前缺乏抵押贷款的二级市场经营机构，至今仍然没有建立房地产金融二级市场。由于抵押贷款证券化水平较低，资产流动性较差，使得金融机构无法进行有效的风险管理。而且也正是因为没有一个协调完整的房地产一、二级市场体系，即使是现在比较热门的房地产信托，也无法实现其期限转换和风险管理的市场功能。
三是对房地产金融市场的监管和调控机制还很不完善。总体上说，房地产金融市场在我国还是一个新兴的市场，对市场和机构的监管和调控还需要在实践中进一步探索和总结。目前，我国房地产金融市场的法规建设相对于房地产市场发展而言是相当滞后的，除《商业银行法》中有关银行设立和资金运用规定外，还没有专门的房地产金融监管框架，房地产金融业务的有关规范也有待制订。在金融分业监管体制下，监管部门受制于各种因素而无法进行有效监督、统一管理。当然，房地产市场的迅猛发展以及金融业的对外开放，促进了房地产金融市场的快速发展，也在客观上使得对房地产金融市场的监管和调控难度加大。
二、加快发展和完善房地产金融市场，为房地产业发展提供金融支持
（一）鼓励房地产融资产品创新，积极拓展房地产企业融资渠道
从国际上看，金融创新为房地产金融市场带来了越来越多的金融产品，包括各种房地产股权、债券、基金、信托证券、抵押贷款可转换证券等。因此，除了进一步完善传统的银行信贷渠道外，我国应大力发展多元化的房地产融资产品和融资渠道。
首先，要鼓励符合条件的房地产企业通过股票市场融资。通过股票市场筹集资金，不仅是房地产企业的重要融资渠道之一，也是提升企业品牌和知名度的良好途径。例如李嘉诚的长江实业，从1972年上市时的一个多亿到2003年时已经达到1300多亿的净资产，成为国际性的房地产企业。但考虑到我国的实际情况和《证券法》的相关规定，目前我国应鼓励真正有实力、守规矩的开发商通过上市融资。此外，针对目前我国房地产开发商数量多、规模小的现状，可以鼓励满足条件的中小房地产企业通过二板市场上市融资。
其次，要培育和完善房地产债券市场。现有的《公司法》对发行债券主体要求严格，只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司才有发行资格，而且对企业资产负债率、资本金和担保条件等都有严格限制。此外，我国债券市场规模较小，利率风险较大。因此，要研究房地产企业发行公司债券的资格条件、风险管理等相关问题，积极探索房地产企业发行债券的有效方式和合理途径。值得注意的是，近年来，一些房地产企业以所开发项目为依托，成功发行了资产负债表外的房地产项目债券。作为债券市场的一种创新形式，表外房地产项目（以房地产项目的名义发行债券，不纳入企业资产负债表）与表内企业债券（以企业名义发行债券，纳入企业资产负债表）有较大区别，风险不同，会计处理也不同。因此，在相关法律规定上，也应该做出明确的区别。
第三，要将房地产资金信托转变为真正意义上的房地产信托。目前许多房地产信托基本上是参照银行贷款的有关条款来执行，在很大程度上是银行贷款的变种，而信托公司在委托贷款方面的监控、管理、经营能力和经验可能不如商业银行，因而很难起到有效的风险分散和风险管理作用。因此，在加强对房地产信托监管的同时，要通过完善房地产金融市场，规范和发展信托融资方式，使之为房地产开发、收购、买卖、租赁、管理等各环节提供全面的金融服务。
第四，要积极推进房地产金融创新，开发其他各种具备条件的房地产金融产品。当前，尤其要尽快研究发展房地产贷款证券化金融产品的有效方式。目前我国有关住房贷款证券化的讨论主要以建设银行的表内证券化和国家开发银行的表外证券化为代表。是在房地产金融机构内部实现资产证券化，还是在外部成立专门的运作机构？这可以根据我国的国情作进一步的探讨，但应该积极尝试，不能总是停留在理论争论上。
（二）加快完善房地产金融一级市场，稳步推进房地产金融二级市场发展
第一，要形成有规模、多元化、竞争性的房地产金融一级市场。一方面，有一定规模的一级市场，不仅能为房地产市场的发展提供充足的资金来源，而且也可以为建立和发展二级金融市场奠定基础。美国的住房抵押贷款证券化产生于20世纪70年代，而商业房地产抵押贷款证券化市场始于90年代早期。但早在20世纪70年代初期，在开展住房抵押贷款证券化以前，美国住房抵押贷款一级市场已达到相当的规模，余额已接近3000亿美元。另一方面，多元化的一级市场机构有利于形成竞争性的资金供给格局，提高资源配置的效率。美国的房地产金融一级市场，主要由储蓄贷款协会、商业银行、互助储蓄银行、人寿保险公司、房地产信托投资基金等构成。因此，在我国目前的情况下，有必要研究如何引入新的金融机构、扩大资金来源、拓展房地产金融一级市场的有效途径、时机和方法。
第二，推行住房抵押贷款证券化，建设房地产金融二级市场。住房款抵押贷款证券化，就是将金融机构发放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券（主要是以抵押贷款作为担保的债券），并通过二级市场进行交易，转卖给市场投资者，以达到融通资金和把抵押贷款风险分散给众多市场投资者的目的。二级市场的运作不仅使得一级市场有了稳定的资金来源，而且极大地增强了住房抵押贷款的安全性和流动性，有效地实现了风险分散和风险管理的目标，同时也为证券市场提供了一种具有较高信誉的中长期投资工具。在美国，经过美国联邦金融中介机构担保过的房地产抵押贷款证券化金融产品，具有类似于政府债券的信誉。而且，由于二级市场产品相对于政府债券具有更高的收益率，因此受到了保险、养老基金等中长期投资者的欢迎。
（三）大力发展房地产金融市场中介，完善房地产金融市场机构体系
与建立完整的房地产金融市场体系相对应，要建立多层次的房地产金融机构体系。商业性房地产金融机构体系包括房地产抵押贷款、住房按揭贷款、房地产金融担保、房地产信托、房地产租赁、房地产保险等各种房地产金融机构。一是要积极研究其他金融机构（如保险公司、投资基金等）进入房地产市场的可行性。二是要鼓励房地产信托、房地产基金等其他房地产金融机构的发展和完善。三是要建立二级市场经营管理机构体系，积极培育和发展房地产贷款证券化的经营机构、担保机构。四是要建立以住房抵押贷款保险为主的房地产金融保险体系。除现有少量的房屋财产保险、房地产责任保险、房地产人身保险外，尤其要发展住房抵押贷款保险和房产质量保险。
（四）积极培育专业化中介服务机构，建立房地产金融市场的支持服务体系
随着社会主义市场经济的建立和完善，社会分工将日趋细化，而金融机构要在复杂变化的市场环境中求得生存和发展并能够赢得主动，离不开一套完善、高效的支持系统。当前，亟待解决的是信息支持系统，因为面对如此复杂多变的市场，企图靠一家或几家房地产金融机构完全依靠自身的努力，去收集和分析其贷款决策所需要的全部信息，在客观上是不可能做到的`，就成本而言也是十分不经济的。因此，有关各方要积极主动地营造一个良好的政策和法律环境，培育和发展独立公正、规范运作、能够适应现代金融运行要求的专业化市场中介服务机构体系。
具体而言，一是要通过市场机制培育和发展一批有相当专业素质和职业操守的中介服务机构，如信用评级、资产和项目评估、房地产和专业化工程项目咨询等。二是政府有关部门也要根据市场发展的要求，建立和完善有关的咨询、评估和服务机构，在有关信息的采集、处理和发布等方面为市场提供专业、快捷、有效的公共服务。只有充分发挥、积极利用这些专业机构在市场信息挖掘和市场约束机制建设中的独立性和专业化优势，才能有效地提高房地产金融机构自身在从事房地产金融业务经营中的风险分析和控制能力。三是要加快建立房地产和房地产金融的信息网络系统，推进交易、清算、管理和监控的电子化进程。
三、加强政策调控和引导，完善立法，促进房地产金融市场的健康、有序发展
（一）加强房地产金融市场监管，规范房地产企业融资行为
在继续支持房地产业发展的同时，加大房地产信贷监管。借鉴八十年代初我国信贷较高地集中于加工工业（如冰箱、彩电、洗衣机等），以及九十年代初集中于房地产（如海南和北海的房地产泡沫）所产生的大量不良贷款等历史教训，应密切关注房地产信贷集中度问题，及时引导各商业银行拓展其他信贷业务。同时要继续加强房地产信贷管理，严肃查处房地产信贷中的违规问题，加强房地产信贷风险的管理和防范。
（二）要制定相应的政策，为房地产金融发展创造良好的外部环境
首先，监管机构要适应市场发展的需要，积极探索合理有效的监管方式。其次，要调整房地产贷款结构，完善房地产金融市场运行机制，形成多元化、多层次、竞争性的房地产金融市场体系。再次，要逐步建立并不断完善房地产金融市场的公共服务体系。要加快建设个人征信管理体系。尽快建立和完善房地产市场风险预警预报体系、房地产统计指标体系和信息披露制度。
（三）建立政策性房地产金融机构，引导房地产金融市场发育
我国房地产金融二级市场尚未建立，商业银行房地产抵押贷款的流动性风险较大。因此应借鉴国外经验，结合自身实践，建立房地产政策性金融机构。目前条件下，可考虑设立专门的政策性房地产金融机构，负责有关房地产金融方面一些具体规范的制定，为中低收入阶层提供按揭担保。
（四）要尽快构建和完善房地产金融市场的法律法规体系，为市场发展提供法律保障
目前，我国有关房地产金融的法律法规还很不健全。主要表现在：一是立法层次不高，《中国人民银行法》和《商业银行法》等法律有关房地产金融的配套法规不完备，目前尚以一些行政规章作为补充，法律效力低。二是相关的法律法规比较分散，系统性差。三是一些法律法规已经不符合当前我国房地产金融发展的现实条件，需要进行调整和修订。四是部分法律条款内容抽象，缺乏可操作性。因此，应加快推进房地产金融市场法律法规的制定和完善。首先要加强对国外成熟市场房地产金融法律法规的研究和借鉴。其次要加快对现有的房地产金融法律法规进行全面的清理，按照市场发展的实际情况和现实要求对有关法律进行修改和补充。三是对于具备条件，或者市场发展活跃、要求迫切的房地产金融产品的相关法律规范应尽早出台。例如，有关产业基金的法律法规应尽快出台，为房地产基金提供法律依据。
（五）密切关注房地产资产价格，防范房地产金融风险
国际经验表明，现代市场经济中，房地产资产价格和金融资产质量、金融市场稳定密切相关。房地产市场的不稳定可能直接导致房地产金融市场震荡，酿成金融风险，危及宏观经济稳定。因此，中央银行有必要密切关注房地产资产价格，通过货币政策、信贷政策等手段，调控房地产金融市场，防范和化解房地产金融风险。
各位来宾，女士们、先生们：我国正处在新型工业化、城市化和全面建设小康社会的历史阶段，房地产开发和房地产金融具有十分广阔的发展前景，希望房地产开发商与房地产金融机构相互合作、共谋发展，为我国房地产市场的健康发展作出新的更大的贡献。
（本文根据6月26日中国人民银行刘廷焕副行长在“江西省首届房地产与金融支持高层论坛”上的发言整理）
篇3：论当前中国利率政策取向
论当前中国利率政策取向
当前中国的利率政策面临着一个新的选择.本文对中国利率体制的建设和当前利率水平的确定和第8次降息效应的发挥等提供了新思路.指出年是中国利率市场化、遏制通货紧缩回头和促进经济增长的关键一年,应该掌握好政策的`综合力度,以防止中国经济失去重大转机的风险,实现中国经济从重大转机到重大转折的转变.
作 者：姚琼巍 陈岩 作者单位：浙江大学,管理学院,浙江,杭州,310027 刊 名：求是学刊 PKU CSSCI英文刊名：SEEKING TRUTH 年，卷(期)：2002 29(3) 分类号：F832.0 关键词：利率体制 利率水平 利率超调 利率政策取向篇4：B股市场政策取向及投资机会
B股市场政策取向及投资机会
B股市场从今年2月19日对境内投资者开放以来，市场供求严重失衡，短期涨幅惊人，股价普遍水涨船高。但是我们发现尽管开放政策实施前后市场的活跃程度有天渊之别，但境外投资者尤其是机构投资者的离场趋势并没有得到根本性的扭转，反有加速之势。换句话说，纵使市场活跃了，增添了新的投资与获利的机会，境外资金参与的兴致也不大。尽管在上半年相当多的境外机构本着看好中国经济发展的角度，对B股发展前景给予了相当乐观的预期，但是这种在看多的同时却不做多的原因令人思索。究其原因，一是上市公司基本面并没有因为开放政策而得到实质性的改变，二是B股市场的定位模糊一直是令投资者深切担忧的。
从市场情况看，B股投资者的境内化、散户化趋势日益严重，这绝非是开放政策所想达到的效果。目前B股的后续发展政策处于停顿期，显然与开放政策效果出现了偏差有关。据国家信息中心经济预测部副主任徐宏源披露，管理层在年初采取了对境内散户投资者开放B股市场的政策，其初衷显然是要通过对境内投资者的引入，增强市场流通性和交易活力，从而达到重新吸引境外资金的目的。但是就在境内投资者大规模涌入的同时，传来的却是境外机构投资者大规模悄然撤退的脚步声。境内外投资者所作出的不同投资选择，在相当程度上反映了B股开放政策的阶段性效果：投资者结构境内化、散户化。
面对这种情况，日后B股市场如何定位，如何发展是放在管理层面前的一个重大课题，也是投资者对后市判断的重要依据。从1994年起直至今，关于B股市场未来发展及入世以后如何定位的问题一直众说纷纭。从目前来看，市场的发展无外乎以下两条路可走。
1、 在H股、红筹股等境外上市外资股已成为通过证券市场筹集外资的主力的情况下，B市场作为吸引外资的一种过渡形式，已基本上完成了历史使命，没有继续存在的必要，A、B股市场最终走向合并。
2、 B股市场的发展关键在于战略性功能再塑与整合，因此，将B股市场界定为“单一外币结算市场“，最终使其发展成为独特的中国离岸资本市场，就成为一种必然的选择；
如果管理层选择第一种模式，以A、B股市场的最终合并为目标。可能主要基于以下理由。一是，国内企业（尤其是外资企业）筹措外资的需要。这一功能现在已基本为H股和红筹股所取代，随着A股市场逐步对外开放，境内外资公司在A股市场融资也将很快实现，A、B股市场分立的这一前提会逐步失去意义。 二是，在我国证券市场进一步开放以后，如果仿照台湾的做法，采取QFII（合资格的境外机构投资者）制度，逐步允许外国投资者购买A股，之后，B股可以像转配股那样直接合并到A股市场交易，也可以用换股的方式转换为A股，从而绕过了外汇管制的政策障碍。另外，从国外已有的经验来看，韩国、瑞士、新加坡等国家在其发展之初都曾有过内资股和外资股分立挂牌交易的历史，其最初目的大都也是出于为本国公司筹措外资的便利，但最终出于防止上市资源的浪费和节约成本，都纷纷与其内资股交易市场合并了。但是国家信息中心经济预测部副主任徐宏源在中国投资基金峰会上对记者说：“目前市场传言B股将对境内机构投资者开放是谣传，近期绝对没有可能性。”
可见，如果管理层最终选择A、B股市场的最终合并，这将是一个远期目标。很明显，这在相当长的一段时间内无法实现。那么在我国入世以后最初的几年内，B股市场必然以合并为导向，采取收缩战略，通过控制B股市场的进一步扩容以及股份回购等策略安排，将B股市场置于消极发展的地位，以减少合并以后对A股市场的冲击。这样市场状况很可能回复到2・19以前，对于国家来说，势必会浪费大量的资源和时间，有违于前期管理层搞活市场的初衷。
管理层通过各种政策措施来激活B股市场的最终目的，是要恢复B股市场的融资功能和资源配置功能。政策面，如果延续2・19，搞活市场的思路，笔者认为更可能的方式是选择独立发展B股市场，最终使其发展成为有中国特色的离岸资本市场。
首先，继续搞活市场，扩大上市公司规模，在规范化基础上的发展和扩张，增加新鲜血液，提升上市公司的整体质量，以利于市场的长期健康的发展。一直以来B股市场规模过小，优质上市公司数量偏少。目前沪深两市B股总共才有114家公司，这其中还包括2家PT企业和11家ST企业，总流通股本为141.04亿股，市场规模之小可见一斑,而且多半企业是传统型的加工制造类，业绩优、成长性好的企业并不多见。这就使得市场发展存在诸多不利因素。 所以我们必需改变当前的这种状况，增加投资者在进行投资时的选择机会，改善上市公司的投资价值，改变B股市场原先难于吸引投资者，特别是那些注重分红的国外投资者的现状，扩大市场规模，以利于大资金进出，扩大成交活跃度，从而大大增加市场的成熟性和稳定性。
第二，整治上市公司治理结构，提升公司经营业绩吸引境外资金。在加入WTO以后，对外资企业迅速渗透中国市场能够起到战略作用的公司，将会首先受到外资的青睐。并且这种吸引力将不仅是限于短期市场收益，更多的则会在于一种长期的战略投资目的。
我们应该看到，在外资大股东纷纷减持的大潮中，也有逆势而动者。此类公司数量虽少，增持比例也有限，但反映的一种外资投资取向却不可忽视。境外机构增持的具体原因是出于战略投资角度还是二级市场运作角度尽管无从得知，但就这几家B股公司来看，倒是有两个共同的特征：一是从历史情况看，均是曾在B股市场刚成立时上市的比较老牌的、曾经业绩相当不错、受过境外资金追捧、有过出色市场表现的公司；二是从现实情况看，以来的经营业绩均比较突出，发展前景预期良好。比如耀皮B。
第三，完善信息披露、加强推介引导。B股发展至今，无论是开放前后，对其感兴趣的投资者基本上是华人居多，机构投资者的地域分布上也基本上集中在东南亚以及我国的香港地区，而全球其他范围(比如欧美地区等)的投资者则甚寡。另外不容忽视的是，B股的开放政策从目前看，更多的是吸引了一部分从短线炒作角度参与的游资(这也是B股市场上半年大起大落的重要原因之一)，而立足于理性投资的.参与者则很少，这不能不让人深思。上市公司的有关信息披露渠道少，信息披露不规范，境外投资者难以及时获得公司基本面变化的信息，影响其投资决策的做出。目前外国媒体包括香港的媒体，对中国B股有所提及的多是关于二级市场表现的，而中国B股自身也缺少一个向境外投资者进行政策面、基本面全面推介的渠道，上市公司也未能主动地以国际标准督促自身经营、完善信息披露，从而自我提升对外资的吸引力。
综上所述，目前管理层对B股日后的发展定位尚无明确的表示。作为投资者可以密切关注B股市场的扩容情况，如果B股市场扩容正式全面展开，这将是独立全面发展B股市场的信号，一段长期的大牛市很可能将会来来临，市场的投资黄金期将会到来。另一种情况是B股市场以最终合并为导向，采取收缩战略，通过控制B股市场的进一步扩容以及股份回购等策略安排，将B股市场置于消极发展的地位。这样，在相当长的一段时间内，市场很可能回复到2・19以前的状况。以笔者的观点来看，激活B股市场的最终目的，是要恢复B
股市场的融资功能和资源配置功能。在目前情况下最可能的方式是延续2・19的政策思路，选择独立发展B股市场，最终使其发展成为独特的中国离岸资本市场。随着优质上市公司的进入和B股投资基金的设立，市场双向扩容的逐步展开，投资者变得谨慎和理性化。市场将逐步进入平稳发展时期，股价齐涨齐跌的局面将明显改变。市场将更加注重个股和板块的研究，将更注重其内在价值和市场的长远发展。市场也将逐步由资金推动型的市场向价值趋向型市场的转变。这可能是目前市场最合适的发展模式。
□天一证券 罗 雄
证券时报（11月12日）
篇5：论当前中国司法改革的价值取向及路径选择下
论当前中国司法改革的价值取向及路径选择（下）
五、新闻舆论监督与维护司法权威的关系
随着传媒技术的不断进步和新闻舆论环境的日益成熟，以电视、广播和报业为代表的新闻业已经成为现代社会中一支不容忽视的力量。应当承认，中国法制的进步和国民法律意识的提高离不开新闻舆论的引导和支持，而要建立和形成一个真正公正司法的社会制度，我们更需要新闻舆论的支持和呵护。因为，“舆论自由是一柄双刃剑”，它可以起到弘扬法制、监督司法权的正常运行、防止司法不公的作用；同时，如果我们对新闻自由不加任何限制，它就可能成为破坏司法独立、损坏司法公正的工具 [15]。
当前，新闻舆论对司法监督的失范主要表现为：第一，以容易被大众接受的情理与法律的矛盾为切入点，通过凸显和夸大情理来牵制司法，以实现对司法裁判过程的干预。情理与法律的矛盾在法律制定的过程中已经做了全面、系统的考虑，立法者正是在充分衡量、甄别各种民族传统、利益关系的基础上创立了适合我国国情的法律。此外，法律同时又给法官保留了一定范围内的自由裁量权，以充分考虑个案中的各个情节。因此，情理与法律的矛盾本来不应该成为当前司法裁判中亟待解决的难题。但是，一些新闻媒体在司法机关刚刚立案、尚未开庭或裁判之前即进行舆论上的导向，给司法判决和公众期望之间造成较大缝隙，从而使司法机关在公众舆论中陷于被动。这在一些刑事案件、人身损害案件和精神损害案件中表现得十分突出。第二，以社会利益与个人权利的矛盾为切入点，通过拔高和强调一方的利益而牺牲和遏制另一方的利益，并以此为据来诱导和制约司法裁判的价值取向。社会利益与个人权利的矛盾涉及人们对法律与公平的价值判断，它是当前司法裁判中直接影响法官价值取向的一个十分重要的因素。有的新闻媒体在一定利益的驱使下，片面强调和夸大一方的利益，贬损和排斥另一方的利益。这在当前的劳动争议、农村土地承包等案件中表现得异常突出。第三，以割裂程序法与实体法的统一为手段，要么抬高实体法而无视程序制度的制约，要么机械地强调程序而忽略实体法的规定。近年来，强调程序的正当性是中国法制进步的一个重要标志，也是提高全社会法制质量的一个极其重要的认识论基础。中国的法律传统一直以实体法高于程序法为特征，在强调抽象和笼统的正义、公平等原则的同时，忽略和牺牲了程序的正当性，造成了大量的错案。当前，一些新闻媒体常常根据自己的利益需要，故意割裂实体法与程序法的统一性，或借口实体正义而贬低程序的'意义，或借口程序保护而无视实体法的存在。这在当前刑事案件的辩护、民事案件的管辖、执行以及再审案件的新闻报道中表现得比较突出。第四，以法律实施的社会效果与法律效果的统一为借口来制约具体的司法裁判。法律的社会效果与法律效果的统一是我们建立法制社会的理想，也是立法者在制定法律时必须虑及的一个重要问题。任何一个具体的司法裁判都可能引起社会利益关系的变化，我们只有不断地增强严格依法断案的自觉性，才能够真正实现法律的社会效果和法律效果的统一。任何以牺牲法律效果而换取社会效果的做法都是不可取的，也是十分有害的。一些新闻媒体以强调法律的社会效果为由，对人民法院审理的具体案件进行干预。这在当前的城市房屋拆迁、企业破产和渎职案件的相关报道中较为典型。第五，将制度、体制和司法环境等综合因素引发的司法不公和效率低下统统填装在“司法腐败”的口袋之中，严重涂抹了司法审判机关在大众心目中的形象。当前，制约司法公正和司法效率的因素是多维的。尽管司法审判工作的改革已经取得了十分客观的成就，但要彻底改变中国司法制度的现状，尚需全社会各个领域的通力合作和配合。如提高法官的素质问题，我们既要通过法官法的修改来提高法官的门槛，又必须依赖于政府人事、财政等部门的配合和支持，离开这些条件，单靠司法机关内部的改革就不可能解决全国法官的素质问题。而有的新闻媒体不顾司法权力运行的制度环境，对由法官个人素质问题引起的司法效率的低下统统归结于“司法腐败”，大大贬损了全社会法官的群体形象。美国纽约东区联邦地区法院资深法官万斯庭（Jack Weinstein）在谈及美国法官的工作与公众支持的关系时认为：“如果人们认为法官是一贯公正和不偏不倚的话，那么公众将会支持一个独立的司法制度，遵守其判决，即使某些人不同意某一特定的判决。公众会意识到这一点。我相信，正是这种公众支持使得某些国家的法官如此受到尊敬。”[16]第六，因记者本人在法律认知方面的缺陷而导致的“舆论误导”常常成为公众正确认识和理解司法制度的屏障。现代立法的复杂化和技术化要求人们在理解其真正内涵时必须具备一
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